初哥揀股看「真 PE」

2016年6月4日撰文:林本利 理工大學會計及金融學院前副教授

欄名:利財筆記

去年港股大牛市來去匆匆，恒指市盈率（PE）僅12倍便見頂，相比過去20多倍PE才爆煲，令人始料未及。向來愛研究尋根究柢的林Sir對此大感不解，決定落手落腳研究50隻藍籌股的盈利數字，發現近年的港股PE充滿水份，已失去預警市況過熱的作用。今年業績期後，林Sir再度分析50隻藍籌股的盈利數字，找出真實的PE水平。他更叮囑新手或退休長者選股，千萬不要被假PE誤導，以為PE低便很抵買。林Sir詳細計算了各藍籌真正PE，助新手揀股。

回顧去年牛市，恒指在4月底升至28588點便見頂，當時恒指公司公布的PE不足13倍，竟也出現股災。林Sir去年7月經過一輪研究後，發現了3大問題會拖低PE。恒指PE是以50隻成分股的總市值，除以它們的總盈利計算出來，原來去年恒指盈利水份特別多。

盈利水份拉低PE

首先，本港2006年起實施「公平價值」入帳的會計制度，上市公司每年度重估資產價值，可入帳成利潤。去年逾20隻藍籌有豐厚的重估利潤，大幅推高總盈利。其次是長和系連番出售資產，2014財政年度獲逾千億元特殊利潤。第三是成分股裏9隻H股（又稱國企股），PE特別低，但佔總盈利比重相當高，故拉低恒指PE。

林Sir認為，應剔除所有公司的重估收益、一次性特殊利潤，甚至不計算9隻H股，計算出來的PE才可與過往比較。他去年7月計算出的恒指真正PE接近20倍，由此推算去年股市見頂時，真正PE已達20倍或以上，與過往股市爆煲（如2007年、1997年等）水平相若。

上市公司在今年3月、4月悉數公布去年業績，最新的恒指真PE在甚麼水平？林Sir詳細逐隻藍籌分析，今年也挑出恒指盈利「水份」，其中重估利潤合共787.9億元、特殊利潤則達到857.8億元。至於50隻藍籌總盈利為13,843.5億元，9隻H股共4,946億元，佔36%，H股對恒指PE高低，仍舉足輕重。

領展PE 4倍變26倍

以4月29日計，當日恒指收報21067點，恒指公司公布的PE為10.3倍。若扣除以上逾1,600億元的重估及特殊利潤，恒指PE則為10.86倍，相距看似不大。但進一步扣除H股的話，PE更達14.52倍，可見恒指PE被H股大幅拖低。若用回2006年以前的標準，即未有H股、會計準則不計算重估利潤，恒指PE現於正常水平。

近期林Sir教大家建立投資組合，必須知道公司的「真‧PE」。例子一：長和（00001）去年經過世紀大重組，稅後利潤高達1,185.7億元。林Sir直言：「這是假的！」因去年重組帶來了803.8億元特殊利潤，因此公司業務實際只是賺381.9億元。長和每股盈利更達37元，「高到嚇死人」，原來扣除後是不足12元。因此以4月29日收市價計，表面上PE是2.52，實際卻達7.8倍。

例子二：領展（00823）的重估收益達227億元，PE表面上約4倍，實際卻達26倍。因此，千萬不要被重估和特殊利潤瞞騙，以為公司盈利高、PE低，便很抵買。他和助手計算了50隻藍籌股的真正PE（見表紅字），揀股前緊記明辨PE。

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撰文及資料整理：葉卓偉