節錄蘋果日報 領展27億回購的目的 – 股榮

領展成功方程式是翻新商場。
近年月供股票中，主要有三隻：盈富基金（2800）、長江基建（1038）及領展（823，前稱領匯）。過去曾寫過買盈富及長建原因，不贅。今日想講吓領展。

月供領展，只貪一個字：「息」。由2006年上市至今，無間斷每年派息兩次，最厲害的地方，是每次派息金額都一次多過一次，不單止末期息多過中期息，翌年中期股息，全部多過對上一年的末期息（見圖），十年以來累計每股收取10.8元股息。這是藍籌以至其他港股中，相當罕見的現象，難怪成為基金的愛股。

神話走到臨界點

一直以來，領展成功方程式是翻新商場，然後加租，趕走小租戶，引入連鎖食肆及超市等等以提高回報。

在商言商，自從房委會分拆零售物業及停車場，領展上市只會向股東負責，市民控訴、商戶抗議，聽完就算，睬你都儍。

每隻神仙股，總有落幕的時候。近月見到一個現象，股榮隱約感覺到，領展神話開始到了一個臨界點，這個現象就是用27億回購股票。

回購股票屬正常公司舉動，尤其股價低迷之際，公司發覺價格偏低，都樂於回購托價，向市場發出正面訊號。

領展自7月下旬至9月中，兩個月內30次回購股票，涉資近18億元，回購價介乎40至45元。如計及去年6月至12月斥9.6億元回購，逾一年內，已使了27億元回購股票，平均價約44.3元，較現價43.15元還要低。

領展CEO日前指，「計過之後，發現用於回購是值得的，因為現時NAV（資產淨值）相對股價較低，而且出售資產後收入減少，為保持股東獲得的分派收入水平，遂透過回購來縮小股數，令每股分派與往年相若。」

無論是地產股、收租股或是REITS，NAV低過股價是正常不過的事。巴克萊最新一份報告，一眾地產股NAV較股價折讓達38%至61%，收租股亦有五成折讓，其他REITS如置富(778)及冠君(2778)，折讓同樣高達三成以上。領展最新NAV為51.5元，相對現價，NAV折讓約一成就回購，表面上是希望冀回購註銷股數，令分派與往年相若，但實際上，只是掩飾增長乏力，要靠「奇招」保住股息的真實狀況。

回購行動前，領展基金單位數目有23.1億股，用27億元回購並註銷約6,000萬股，相當於減少股本2.5%。

不要睇小這2.5%，倘若利潤沒有增長僅持平，但股數減少，變相每股盈利上升，每股分派金額亦告增加。簡單而言，就是分子不變，分母改變下的另類數字遊戲。

一隻好股票，不用托也曉升，就算遇上大市股災，很快也可自動修正。用回購保住股息增加，這是對公司長遠沒有信心的表現。

股榮

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