2012

昨天提及三家金融機構的股本回報及資產回報走勢，如果只集中留意後者的話，似乎跟過往一段時間的股價表現非常貫徹。我估，當銀行家越是再強調要達股本回報（ ROE）指標，就越顯得欲蓋彌彰，刻意得有點故弄玄虛；作為少有被吹噓的指標，以資產回報率（ ROA）衡量盈利能力，反而是假不了太多。要買金融股，以後要多參考幾個指標。 目前，街頭巷尾太多人問，「個市點睇？」股市的合理值，亦是分析員一直嘗試解答的問題。歐、美及區內股市，整體仍然較過往平均估值為低，但各市場中的股王都先後創出新高。有業績有盈利因素支持的股份，絕對不便宜，剩下來一批仍然盈利欠奉的份子，大抵是拖低市場估值的「功臣」。 在這種情況下，形成按盈利前景分析的市盈率模式、及純粹用公司賬面值角度去判斷股市的合理水平，即 PE及 PB，兩者就會出現較大差距。譬如有證券行最近的一份策略報告，就同時用賬面值及市盈率預測後市，前者預期後市仍有 14%升幅，後者就有高達 25%左右潛在升幅。目前市盈率約 11.8倍，升至過往平均水平，如果信盈利就代表恒指可以再升 5000多點。 成也溫總敗也溫總 平心而論，近期公佈業績的一批公司，盈利表現平平無奇居多，大部份下半年盈利大數及其他重要指標，都較上半年顯著倒退。樂觀派當然繼續認為，股價早已反映，由於基本因素及盈利前景未致令市場完全放心，於是市場喜歡炒國策，甚至炒 Event。兩會概念成為近期市場一個動力，過去多次兩會前夕，市況的而且確升多跌少，但兩會後呢？從 03年起至去年，兩會後的三個月，股市其實有五次倒跌，只是今次係話口未完，個市已死俾你睇，股民都應該係時候醒醒，總理溫家寶之前一句「提振股市信心」，之後一句「放棄保八」，真係擇日不如撞日，驚蟄！ 胡孟青

撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管 欄名:經濟與投資 本來今日應講恒指自97年以來的發展和危機，但昨日溫家寶提交去年政府工作報告，中新社從中抽出了10組數字，筆者認為對炒賣A股有助，但亦手痕，加多了兩組數字，合為12組數字，看得透，炒A股必得利。中新社文為文體字，筆者感想及所加兩組字為楷體。

2012年03月06日 蘋果日報 金融機構為達到股本回報（ ROE）目標日捱夜捱，未捱出成績已先辛苦了員工。高峯期金融機構有 15%至 20%的股本回報是應份，現在有 15%又或者 10%以上的股本回報，已算是奇迹。歐美金融機構為未來幾年重新錄得 12%左右的股本回報目標，信誓旦旦，到頭來其實只是取悅股東的承諾。說到底，基本盈利仍未彈升，要股東回報無條件改善，除非是靠玩弄數字遊戲把戲。 過去兩、三年，各家金融機構的股本回報都持續下降。以渣打（ 2888）為例，由 13.2%降至 11.9%，恒生（ 011）亦由 24.3%下降到 22.6%，滙控（ 005）去年千辛萬苦才險守 10%。股本回報下降已成趨勢，但另一邊反映金融機構盈利表現能力的另一個指標——資產回報率（ ROA），可能反映一幅新的圖畫。恒生於過去幾年，股本回報下降近 2%，但資產回報率反而一直持平在 1.8%水平。渣打亦出現同樣情況，股本回報一年來下降超過 1%，但資產回報企穩於 1.1%水平。反而，滙豐去年股本回報由 9.5%升上 10.9%，但無論整體資產回報率或撇除撥備後的資產回報率卻同時出現下降。 人為基數效應較少 何解一間銀行股本回報上升，但資產回報會下降，又或者出現相反不同步或背馳呢？其實，大部份原因是一個基數效應帶動，而要玩弄基數效應，股本回報就相對最容易落手。須知道，股本回報是總收入與股東資金的比率，而股東資金是總資產扣除負債，所以除非金融機構盈利處於向上周期，否則要在股本回報做手腳，很簡單可以透過去槓桿化、減低負債及開支，製造基數效應。 至於資產回報率 ROA，就簡單得多，計算方法是總收入除以總資產，資產不變就要靠真正盈利推高比率，資產上升就要盈利進一步提升，從這角度而言，資產回報率的人為基數效應較少，似乎更反映金融機構的真正盈利能力。 胡孟青

今天星期六原計劃好回教會做兩件事。一是把副堂電腦設定好上Youtube及安裝MSE代替McAfee和激活 Office 2010，而之前也受梁生所託幫忙把Eva和Andy的防毒NOD32轉成MSE。

感謝主，原來祢讓2008年金融風暴的發生，是為要帶回我家姐和姐夫回祢的羊圈之內。我們沒甚麼可誇，一切都是祢的奇妙大能。

踏入2012年，所羅門小組喜事重重。繼去年剛有小組成員受浸及有弟兄姊妹成為父母，我們再有更多成員相繼有喜。 記得去年三月有次我們的組長(當時昀生仍是我們的組長)要大家以學習數算神在過去二零一零年的恩典來培養感恩的心。當中在小組裡有所感動的一節祈禱說「主呀！請我留心祢做在我身上的事，使我更認識祢，與祢建立直接的關係。」 當晩，以個人blog的形式把小組裡所寫下的感恩的地方儲存了下來在個人的網誌之內，在blog的下面自己寫下一句「盼下年再看回這些事及在新的一年會更拉近與主的關係！」 不經不覺，2011年過去了。到現在2012年去回顧過去一年神的恩典如下: 外甥二月尾因腳上出現一大塊瘀血而入院過了一夜，令我作為舅父也因記掛著病情及憶起從前自己受過傷留院之體驗。慶幸很快沒事而可出院。 教會有了第三堂崇拜後，多了一個選擇去服待以及再不用那麼迫人去崇拜了。 為神擔起服待任務: 被選為2012年教會執事、差傳部部長以及電腦小組組長三個身份。並開始當中的學習更進一步事奉教會。而太太也重出三福及約書團，夫婦二人共同按各自恩賜事奉教會。而媽媽也已完成組長訓練為一區作副組長服待。 家人正式歸主受浸: 家姐姐夫雖不是證恩堂的肢體但經過了兩年時間在將軍澳播道會道真堂各弟兄姊妹的感動下，終於體會到作基督徒的身份而上洗禮班並決定受浸，水禮定於2012/2/12日。從此，我和全家都歸主得救。 小組新成員加入: 貝嘉和豫麟的加入並受洗也是我們小組的祝福。而我和太太更成了兩位的栽培員及守望者。怹倆並打算於2012年結束愛情長跑，在最有意思的12月12日結婚。 水哥肥比的愛情結晶出世: 小攸之出世成為了所羅門小組裡面最年輕的成員。 生養眾多: 神的所羅門小組的祝福那只水哥肥比，緊隨後是徐爺心儀、我倆。所羅門小組計埋小攸、貝嘉和豫麟後將要再加兩位新BB成員呢！ 阿聶回歸: 所羅門小組第一代組長在長休息以後打算從新出山接掌周日的所羅門小組。 去年已經福杯滿溢，盼今年繼續嘗盡主恩！