智言 箴言

去年八月終於買了iPad2，上周美國蘋果公司終推出新一代iPad名為New iPad。今天看PCM介紹新New iPad在港開賣的情況。

昨天提及三家金融機構的股本回報及資產回報走勢，如果只集中留意後者的話，似乎跟過往一段時間的股價表現非常貫徹。我估，當銀行家越是再強調要達股本回報（ ROE）指標，就越顯得欲蓋彌彰，刻意得有點故弄玄虛；作為少有被吹噓的指標，以資產回報率（ ROA）衡量盈利能力，反而是假不了太多。要買金融股，以後要多參考幾個指標。 目前，街頭巷尾太多人問，「個市點睇？」股市的合理值，亦是分析員一直嘗試解答的問題。歐、美及區內股市，整體仍然較過往平均估值為低，但各市場中的股王都先後創出新高。有業績有盈利因素支持的股份，絕對不便宜，剩下來一批仍然盈利欠奉的份子，大抵是拖低市場估值的「功臣」。 在這種情況下，形成按盈利前景分析的市盈率模式、及純粹用公司賬面值角度去判斷股市的合理水平，即 PE及 PB，兩者就會出現較大差距。譬如有證券行最近的一份策略報告，就同時用賬面值及市盈率預測後市，前者預期後市仍有 14%升幅，後者就有高達 25%左右潛在升幅。目前市盈率約 11.8倍，升至過往平均水平，如果信盈利就代表恒指可以再升 5000多點。 成也溫總敗也溫總 平心而論，近期公佈業績的一批公司，盈利表現平平無奇居多，大部份下半年盈利大數及其他重要指標，都較上半年顯著倒退。樂觀派當然繼續認為，股價早已反映，由於基本因素及盈利前景未致令市場完全放心，於是市場喜歡炒國策，甚至炒 Event。兩會概念成為近期市場一個動力，過去多次兩會前夕，市況的而且確升多跌少，但兩會後呢？從 03年起至去年，兩會後的三個月，股市其實有五次倒跌，只是今次係話口未完，個市已死俾你睇，股民都應該係時候醒醒，總理溫家寶之前一句「提振股市信心」，之後一句「放棄保八」，真係擇日不如撞日，驚蟄！ 胡孟青

撰文:石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管 欄名:經濟與投資 本來今日應講恒指自97年以來的發展和危機，但昨日溫家寶提交去年政府工作報告，中新社從中抽出了10組數字，筆者認為對炒賣A股有助，但亦手痕，加多了兩組數字，合為12組數字，看得透，炒A股必得利。中新社文為文體字，筆者感想及所加兩組字為楷體。

2012年03月06日 蘋果日報 金融機構為達到股本回報（ ROE）目標日捱夜捱，未捱出成績已先辛苦了員工。高峯期金融機構有 15%至 20%的股本回報是應份，現在有 15%又或者 10%以上的股本回報，已算是奇迹。歐美金融機構為未來幾年重新錄得 12%左右的股本回報目標，信誓旦旦，到頭來其實只是取悅股東的承諾。說到底，基本盈利仍未彈升，要股東回報無條件改善，除非是靠玩弄數字遊戲把戲。 過去兩、三年，各家金融機構的股本回報都持續下降。以渣打（ 2888）為例，由 13.2%降至 11.9%，恒生（ 011）亦由 24.3%下降到 22.6%，滙控（ 005）去年千辛萬苦才險守 10%。股本回報下降已成趨勢，但另一邊反映金融機構盈利表現能力的另一個指標——資產回報率（ ROA），可能反映一幅新的圖畫。恒生於過去幾年，股本回報下降近 2%，但資產回報率反而一直持平在 1.8%水平。渣打亦出現同樣情況，股本回報一年來下降超過 1%，但資產回報企穩於 1.1%水平。反而，滙豐去年股本回報由 9.5%升上 10.9%，但無論整體資產回報率或撇除撥備後的資產回報率卻同時出現下降。 人為基數效應較少 何解一間銀行股本回報上升，但資產回報會下降，又或者出現相反不同步或背馳呢？其實，大部份原因是一個基數效應帶動，而要玩弄基數效應，股本回報就相對最容易落手。須知道，股本回報是總收入與股東資金的比率，而股東資金是總資產扣除負債，所以除非金融機構盈利處於向上周期，否則要在股本回報做手腳，很簡單可以透過去槓桿化、減低負債及開支，製造基數效應。 至於資產回報率 ROA，就簡單得多，計算方法是總收入除以總資產，資產不變就要靠真正盈利推高比率，資產上升就要盈利進一步提升，從這角度而言，資產回報率的人為基數效應較少，似乎更反映金融機構的真正盈利能力。 胡孟青

今天星期六原計劃好回教會做兩件事。一是把副堂電腦設定好上Youtube及安裝MSE代替McAfee和激活 Office 2010，而之前也受梁生所託幫忙把Eva和Andy的防毒NOD32轉成MSE。