經濟知識

昨天和老闆做1-1其中提到要求更換已用多年的手提電腦之問題.老闆叫我今天提交更換手提電腦申請的理由給他.奇怪在他的回復中更正我換電腦的理由,說當中的理由是因系統不隱定和健康度下降為理由而不是老化問題. 其實我的手提電腦已用了七年有多,當中不少的問題都是靠自己的知識去解決和優化.隨著硬件老化的問題已有種力不從心的地步.反而系統不隠可以透過重土灌系統及優化去解決,而老化問題卻是時間造成.除非我們可以重返以前回復多年前的樣式否則便很難回復當初新機的效能.加上硬件已有一定老化有否零件作更換而更換有會否能逹經濟效益我也抱有一定疑問.

【明報專訊】港股上周急挫近千點，然後美國主權評級又歷史性被下調，估計港股今日再跌難免。連番下挫後，是否「入貨」好時機，值得參考各種估值指標。截至上周五（5日）恒指預測市盈率及市帳率，俱低於近5年平均水平（見圖）。但若按恒指成分股的股息率（即每股派息除以現股價）計算，則只屆近5年平均水平，並非特別吸引。 （明報製圖） 倘大熊市 仍有一定下跌空間 根據彭博資料，恒指預測市盈率（即按預測2011年全年每股盈利計算）約11.2倍，比近5年平均數14.6倍為低，但仍高於2008年金融海嘯期間低位時的8.7倍。 若計算歷史市盈率（即按去年全年每股盈利計算），目前恒指是10.2倍，雖然比03年SARS期間的約12.8倍為低，但距離1998年亞洲金融風暴及08年金融海嘯的7倍及7.7倍，仍有一段距離。即是若港股確轉入大熊市，仍有一定的下跌空間。 分析員﹕經濟逆轉時 預測市盈率不可靠 有分析員指在經濟逆轉時，預測市盈率並不可靠，因為分析員將會調低上市公司的盈利預測。所以應看市帳率（股價相當於公司資產淨值的倍數），上周五恒指市帳率為1.6倍，同樣比近5年的平均數2倍為低，並略高於海嘯期間低位的1.2倍。 若計算股息率，現時恒指成分股股息率近3厘，與過去5年平均水平相若，且只相當於海嘯時6.65厘的不足一半。這可能是因為近年匯控（0005）等金融股減少派息，令股息率偏低。以目前股息率並非特別高來看，恒指的承接力只是一般。

近來全球鬧得熱烘烘的美國國債問題以及歐債問題。究竟這個國債水平是甚麼以及它如何影響我們的生活呢？ 一個國家的國力多是以其生產力GDP來量度。而為了要提高生產力，經濟活動必須要活潑興旺。要做到這點，國家可以從稅製及政策兩方面入手。例如讓商業可享受稅務優惠又或者以低息環境讓企業家可容易得到容資去做生意。而國家基建則可逹兩嬴局面逹到創造就業及幫助國家提升競爭力。 一個強國能有足夠的經濟活動支持，自然便會提高此國家的國際聲譽。而如果此國家對另一些國家說想集資進行一些強化基建及經濟的活動，一般情況下其他的國家都願意投資與此強國成為其經濟策略伙伴。而現在中國便是美國的最大之債權國及經濟策略伙伴了。 以前讀MBA時，讀過CAPM模型。就是比較一項投資項目的風險及回報相對絕對安全性（risk-free）的投資項目作參考。這個絕對安全性，從前的人說是家裡的「餅乾鑵」。但遇到天災、偷竊後，「餅乾鑵」證明並不是絕對安全。到後來美國國家保證的債券出現它的地位便成為此絕對安全性的「餅乾鑵」。理由是要令美國此強國違約幾乎是沒可能的事。而事實上用「餅乾鑵」來形容仍不對。應該說它是一隻會生金蛋的金鵝。因為國家債券形如一個以一個國家做擔保的定期存款戶口。按時此一金鵝(美國國債)便會生一隻金蛋(債券利息)給它的擁有者。 如果我們是一個國家的元首，現在國家有一些因出口賺回來的積蓄。除了向這貨幣國家買回它的資產外其實也可以「借」回給此國家。如我們把這國家的貨幣借回給此國家十年，並同意以一借據為憑證，願意十年後付回一個大家同意的利息。這個十年期的國家債券便應運而生了。 既然美國就是這會生金蛋的鵝，而如果這金鵝死的話就是美國破產了，並違約令這借據(國家債券)變成廢紙。但，有這個可能嗎？ 要令一個國家相信另一國家，一個，甚至多個旳中立評級機構的評分很重要。現在全世界只有三個合資格的評級機構分別是穆廸、標普及名譽。前兩家為美國機構而後者則在法國。全世界便看這三家評級機構對每國家以及有關之金融機構作評分而定出債券及其國家的信用評級以借投資者作參考。而最近這三家評級機構都發出警告有可能會把美國的評級降底。 美國有一個政策很特別，就是設定自己所發的國債水平。當債務水平到了一個危險的水平，這便可能會對美國帶來一定風險。就是擔心還不了這些債務。但自從08年金融海嘯後美國為了幫助受美元緊縛國家經濟決定開動其印鈔機令大量美元流通。這便要有國家伙伴願意買其美元才可。而中國今天便成了這個國家買入大量美元國債。 美國國債長期以來被視為世界上最安全的投資產品，如今面對穆迪及標普的質疑，對全球的影響性不言而喻。如果下調信用評級，勢必推高利率，並令美國國債價格下跌。由於中國是美國國債第一大持有者，如果美國主權信用評級下降，或會出現美國國債償還違約，中國將是最大的受害者（截至今年4月，中國持有至少1.152萬億美元的美國國債）。據美國《紐約時報》日前發表的文章認為，標普一旦調低美國國債評級，中國所持美國國債預計損失可能高達20%至30%，如以中國持有的美國國債1.152萬億美元計，以下跌20%計算，將會損失約2,304億美元，相當於中國人均虧損177美元（約合人民幣1,150元）。 Bankrate.com的資深分析師Greg McBride指出，如果美國主權信用評級下降，首先出現的是。市場上包括美國國債，所有些資產都要速迅重新計價（rapid repricing）。由於現時資產物價值都係基於美國國債好絕對安全性（risk-free），這個基本一旦改變，所有的退休計畫、黃金、地產等等的價格結構就會崩潰，要重新計算。到時候，包括美國，全球的金融體系都會一塌糊塗。後果會很嚴重！ 雖然大家都相信，即使美國暫時違約，可能過幾個星期都會搞番掂，因為提高唔到上限的主因是奧巴馬和在野共和黨在八月二號前仍各不相讓，都違埋約爆埋鑊，相信兩邊都會俾指責，到時就要放軟立場，草草傾妥，但那一兩星期都幾難捱。所以未來一星期，若奧巴馬和共和黨傾掂數，這是大家估到的結果，對股市有輕微提振，不致有太大刺激。若傾唔掂要違約，這是大家估唔到的冷門結果，個市要插一插，也是風險所在，雖然出現的機會不太大。

問: 何為量化寬鬆（Quantitative Easing）？為何聯儲局要推出QE？   答: 通常各地央行會透過調整影響借貸成本的短期息率來調控經濟（低息促進經濟活動；高息則能約束通脹）。2008年金融海嘯後，信貸市場凍結，但短期息率已近乎零，減無可減。美國聯儲局便透過增加貨幣供應（變相「印銀紙」），藉買入債券，推低長期息率，減低借貸成本，望促進消費及投資。   問:  聯儲局迄今「印了多少銀紙」？   答: 首輪QE在2009年3月展開，涉資1.25萬億美元，去年3月結束；QE2去年11月開始，涉資6000億美元，今年6月結束。   問: QE對促進美國經濟是否有用？   答: 伯南克稱QE有助阻止通縮，股市亦因QE大旺。但國債孳息及按揭息率在QE2推出後並未下降，借貸亦未有增加，失業率仍高企，寬鬆政策亦增加通脹憂慮。   問: QE結束會令環球市場波動嗎？   答: QE令全球資金氾濫，推高股市及商品市場，熱錢湧入新興市場，本港樓市亦因此持續攀升。有評論關注，聯儲局若停止向市場泵水，市或出現逆轉。

 昨晚美國聯儲局公布議息會議結果今天看明報知道QE2將在6月後結束(報章節錄如下)。回想當初推出QE2引發全球通漲現在已重生活中體驗出來了。不輪QE2成功與否現在看回來頗有一番體會。  =============================================================== 【明報專訊】美國聯儲局本港時間今天凌晨公布議息會議結果，宣布維持聯邦基金利率在0至0.25厘不變，並重申超低息會維持「一段較長時間」。議息聲明表示將在6月底，如期結束去年底推出的第2輪量化寬鬆（QE2）6000億美元買債計劃，但聯儲局會將到期債券的回籠資金，繼續買債，維持聯儲局現有資產規模。聯儲局決定維持貨幣寬鬆政策，美元受壓下挫，美股則延續升勢，金價亦繼續攀升。  議息聲明公布後，截至凌晨1時，金價報1507.8美元（升0.29％）、道指報12635.1（升0.32%）、美匯指數則報73.69 （跌0.05%）。  聯邦公開市場委員會是以10票對0票，一致通過今次決定。聲明重點強調經濟復蘇和加強就業，多於控制通脹。聲明表示，美國經濟繼續以溫和步伐復蘇，「通脹近月雖有所加快，但長期通脹預期仍然穩定」，又稱核心通脹仍然溫和，商品價格上升的影響只屬暫時。對於何時加息，聲明並無明確說明，反而指出失業率仍高企、住宅市道繼續低迷，近期通脹重燃只是短暫，令市場預期加息日子仍遠未來臨。  今次的聲明跟上月15日的議息聲明比較，經濟表現有所轉弱，當時的字眼是經濟「正在轉強」。議息結果公布後，市場最關注的，是聯儲局主席伯南克於本港時間今晨2時15分的記者會。這是聯儲局成立97年來，首次由主席主持的定期記者會。  外界一直預期，QE2在6月30日結束後，聯儲局不會一下子退市，而是透過更改議息聲明字眼，例如表示留意到經濟改善及通脹風險等，讓投資者對收緊銀根有所準備。聯儲局聲明中有關維持超低息「較長時期」（extended period）的字眼，被市場視為聯儲局會否繼續維持寬鬆貨幣政策的風向標。彭博通訊社本月20日至25日間，訪問了44名經濟師，33人認為聯儲局會在今年內捨棄有關字眼，當中18人更相信會在9月前刪去。  回籠資金續買債 保資產規模  近期糧油價格飛漲，通脹憂慮籠罩全球，歐洲央行亦於上月加息。費城聯儲銀行行長普羅索（Charles Plosser）曾表示，聯儲局可能要今年加息對付通脹。但伯南克及另外兩名聯儲局高官本月先後表示，相信通脹只是暫時的，看不到有迫切需要收緊銀根。  自金融海嘯後，聯儲局大舉買債向市場泵水，其資產負債表已急速膨脹至2.69萬億美元，市場早預期聯儲局在QE2結束後，會繼續把手上到期債券的回籠資金，重新投入債市，維持現時資產規模，意味不會立即收緊銀根，以免股市即時受壓。  民眾未受惠 QE2效用成疑  【明報專訊】聯儲局推出第2輪量化寬鬆（QE2）變相印銀紙，最明顯的效應，莫過於刺激股市上揚、令美元匯價下挫降低出口成本。但《紐約時報》指出，美國民眾普遍並未受惠，QE2對刺激實體經濟效用成疑。  壓低債息 按揭利率未受影響  美國經濟學教授托馬（Mark Thoma）稱，QE2雖然阻止了經濟跌勢，但「說到引領復蘇，我不相信貨幣政策有這樣的能耐」。理論上，聯儲局推出量化寬鬆（實際執行方法是大買美債），目標是把美債孳息（回報）壓至極低，逼使投資者改買其他債券（例如企業債），從而全方位壓低借貸成本。但西北大學研究發現，只有那些信貸評級最高的企業受惠，得享低息借貸，但跟中小企及普通家庭相關的利率，例如按揭息率和較低評級的企業債券，卻未受影響。  借貸活動在QE2推出後亦未有大幅增加，QE2亦未能創造就業。美銀首席經濟師利維（Mickey Levy）反問﹕「聯儲局幹了什麼？它令信貸環境寬鬆、向股市泵水，壓低美元，但聯儲局真的相信大買美債、擴大資產負債表，會令永久職位增加？」  伯南克稱，QE2可刺激股市及樓市暢旺，令民眾財富增加，從而促進消費，但這說法亦引起質疑。雖然聯儲局去年放風推出QE2以來，標普500自7月低位攀升35％，道指目前亦達3年高位，但批評者指出，八成美國家庭在股市的資產，只不過佔整個股市10％，大舉投資股市獲利的多是最富裕一群。

欄名:拉利投資 (撰文:洪龍荃) 「何時買」從來也不是容易處理的問題，當你翻開投資書籍，尤其是價值投資書籍，他們均會指出要在股價低於實際價值時買入股票，但是怎樣衡量實際價值或何時會出現價值偏離的情況，卻沒有甚麼篇幅介紹，令我萌生撰寫這篇文章的念頭。 買入價值被低估股票的最佳時機主要有四種，分別是經濟周期變化、行業周期變化、突發事件所造成的一次性打擊及股市崩潰之時。 第一種：經濟周期變化 不同行業在不同的時期也會有不同的表現，譬如在經濟復甦的中後段，通脹水平會持續上升，這時候資源類股份如石油、金屬等企業便能夠受惠；相反，消費股或工業股則可能受累通脹所引致的成本上升，導致盈利能力下降。 在經濟周期逆轉時，無論是多優秀的公司，盈利能力也會受到影響，並導致股價下沉，為價值投資者提供良好的買入機會。經濟周期的變化，無不是依循擴張、頂峰、收縮、低谷的方向循環發展，我們要做的就是選擇一個合適的時期，運用基本分析去買入估值被過份低估的股票。 第二種：行業周期變化 在經濟周期下，行業與行業之間也可能會出現獨立的周期變化，這可以是由政府政策的轉向、企業的競爭情況或外部需求的改變所造成的。譬如中國每五年會訂下一個新的發展計劃，而石油管道、天然氣管道生產商的盈利，也就是依循著這個規劃周期去發展的。以管道生產公司為例，他們去年的業績大都大幅度倒退，是因為中央政府的「十一‧五」規劃接近完結，大型石油企業對管道投資大減；但是，今年又會開展「十二‧五」規劃，可以預期的是，管道生產公司所得到的訂單將會陸續上升，盈利也有望升至正常水平，現時買入便能夠享受到新周期的發展。 第三種：突發事件 作為投資者，我們當然不希望有災難性的事件降臨在公司身上，但是有時候一次性打擊確實也會為我們帶來買入良機。譬如你很喜歡某間公司，公司內部有員工因貪污而受查，股價受到醜聞影響而下跌。作為冷靜的投資者，我們會細心研究所涉及的員工對公司的影響力，以及對公司日常運作、盈利能力的影響，我們可能認為事件只要平靜下來，股價也會回升至合理水平，這樣我們便可以乘亂買入，賺取可觀回報。當然，這涉及我們對突發事件判斷的準確度。以日本地震為例，東電雖然是受到一次性打擊，但是這次的打擊相信是致命的，投資者理應不要趁跌勢買入，因為這類公司隨時有倒閉風險。 第四種：股市崩潰 這個買入時機相信不用多加解說，簡單而言就是等待熊市即將完結時才買入心目中的優秀公司。在股市崩潰時，我們需要考慮應該不再是價錢問題，因為股價已經錄得驚人跌幅，君不見於08年金融海嘯時，有個別股份甚至跌至低個位數市盈率、甚至是資產的現金價值；我們反而是要懂得怎樣控制自己的心理狀態，永遠在股市低位卻因為恐懼而不敢出手，但往往這將讓我們錯過一些寶貴機會。 最後，或許價值投資最難的地方並不是判斷最佳時機，而是能否保持耐性，等待最佳的情況才出手下重注。